作為我國(guó)物流產(chǎn)業(yè)的專(zhuān)業(yè)細(xì)分領(lǐng)域，醫(yī)藥流通的行業(yè)也存在物流效率偏低的情況。根據(jù)全國(guó)物流統(tǒng)計(jì)調(diào)查數(shù)據(jù)，2010年我國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的物流費(fèi)用率為11.1%，同比小幅下降了0.2個(gè)百分點(diǎn)，高出整體工業(yè)企業(yè)1.4個(gè)百分點(diǎn)�？梢哉f(shuō)，高企的物流成本是導(dǎo)致終端藥價(jià)虛高的一個(gè)重要原因。

　　此外，我國(guó)與發(fā)達(dá)國(guó)家日本的差距也較為明顯。2010年日本醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的物流費(fèi)用率僅為1.44%，比我國(guó)低9.66個(gè)百分點(diǎn)。若我國(guó)達(dá)到日本水平，2010年我國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)可節(jié)約1000億元的物流成本。

　　而在終端控制藥價(jià)、藥企提升庫(kù)存周轉(zhuǎn)率的訴求下，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的第三方物流前景是值得期待的。

　　運(yùn)輸費(fèi)占比大期待減負(fù)

　　作為特殊的商品，藥品的倉(cāng)儲(chǔ)、運(yùn)輸、包裝、檢驗(yàn)等各個(gè)環(huán)節(jié)均需要較高的標(biāo)準(zhǔn)，專(zhuān)業(yè)、專(zhuān)用的屬性可能導(dǎo)致物流費(fèi)用有所提升。

　　在2010年醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的物流費(fèi)用構(gòu)成中，運(yùn)輸成本占比達(dá)到45.4%，同比小幅下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，是牽制物流成本的主要因素。其余項(xiàng)目中，管理成本占比11.7%，倉(cāng)儲(chǔ)成本占比10.9%，利息成本所占比重為6.7%。

　　對(duì)運(yùn)輸成本的結(jié)構(gòu)進(jìn)行測(cè)算可以發(fā)現(xiàn)，油費(fèi)（車(chē)船使用稅、燃油稅等）占比達(dá)到40%～50%，其次是路橋費(fèi)，占比在15%～30%。因此，相關(guān)政策的出臺(tái)和落實(shí)，才能更好地控制該部分的成本支出，是減輕醫(yī)藥流通企業(yè)負(fù)擔(dān)、提升其盈利能力的關(guān)鍵，也將有利于醫(yī)藥行業(yè)的健康發(fā)展。　

　　政策轉(zhuǎn)向推動(dòng)估值修復(fù)

　　2010年底，安徽模式成為全國(guó)基藥招標(biāo)之模板�；�藥招標(biāo)推進(jìn)一年多以來(lái)，各地區(qū)的藥品整體降價(jià)幅度非常明顯，且各省之間出現(xiàn)了比價(jià)效應(yīng)。

　　基藥招標(biāo)大幅殺價(jià)的主因在于“雙信封”中過(guò)高的技術(shù)標(biāo)通過(guò)率。參與技術(shù)標(biāo)評(píng)選的企業(yè)，若數(shù)量≤2個(gè)，全部進(jìn)入商務(wù)標(biāo)評(píng)審；在3～5個(gè)之間，排名前60%的藥品進(jìn)入商務(wù)標(biāo)評(píng)審；投標(biāo)數(shù)量≥6個(gè)，排名前50%的藥品進(jìn)入商務(wù)標(biāo)評(píng)審。對(duì)于大部分普藥而言，進(jìn)入商務(wù)標(biāo)后，競(jìng)爭(zhēng)廠家仍然數(shù)量較多，招標(biāo)難免淪為價(jià)格戰(zhàn)，品牌、質(zhì)量被價(jià)格所壓倒，對(duì)企業(yè)殺傷力較大。

　　藥品中標(biāo)價(jià)格的大幅下降，使得醫(yī)藥行業(yè)整體承壓，中間環(huán)節(jié)的流通企業(yè)亦受明顯波及。2011年醫(yī)藥流通上市公司的毛利率呈現(xiàn)明顯的下滑趨勢(shì)：流通業(yè)務(wù)毛利率為7.0%，同比下降了0.22個(gè)百分點(diǎn)。

　　不過(guò)，政策面已經(jīng)意識(shí)到了“價(jià)格唯先”轉(zhuǎn)向“質(zhì)量?jī)?yōu)先”的重要性和緊迫性，因?yàn)楫?dāng)基藥不再能保障可及性和安全性的時(shí)候，“基本”的屬性又從何談起？而醫(yī)藥行業(yè)健康有序的發(fā)展是關(guān)系到民生消費(fèi)的核心問(wèn)題。

　　基本藥物制度的招標(biāo)政策的轉(zhuǎn)向意味著國(guó)家開(kāi)始思考此前過(guò)度的政策尺度，政策環(huán)境有望在下半年逐漸趨于良性。政策預(yù)期的改善也將為醫(yī)藥流通板塊帶來(lái)估值修復(fù)的機(jī)會(huì)。

　　機(jī)構(gòu)持倉(cāng)透視提升空間

　　2011年，盡管行業(yè)存在藥品降價(jià)、限抗令等負(fù)面政策，醫(yī)藥流通上市公司的收入仍然保持了健康的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2012年一季度則進(jìn)一步呈現(xiàn)提速趨勢(shì)，提示醫(yī)藥流通上市公司仍處于良性發(fā)展通道。

　　從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)看，行業(yè)集中度提升將是成熟市場(chǎng)的產(chǎn)物。美國(guó)前三的醫(yī)藥流通企業(yè)的市場(chǎng)份額在90%以上；日本在過(guò)去10年前三的集中度從19%提高到73%，歐盟前三也占據(jù)了60%以上的市場(chǎng)。因此，在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，產(chǎn)業(yè)的整合與并購(gòu)仍將是驅(qū)動(dòng)龍頭獲取快速增長(zhǎng)的主要因素，這是一個(gè)用時(shí)間去換空間的過(guò)程。

　　透視醫(yī)藥流通企業(yè)的盈利指標(biāo)，受到藥品降價(jià)的影響，行業(yè)整體毛利率水平在2011年下半年達(dá)到一個(gè)相對(duì)底部。盡管2012年一季度盈利提升的趨勢(shì)尚不明顯，但隨著招標(biāo)模式修正以及渠道扁平化，預(yù)計(jì)醫(yī)藥流通企業(yè)后續(xù)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀將有較大的改善。

　　回顧2011年，醫(yī)院流通整體表現(xiàn)不佳，我們構(gòu)建的細(xì)分行業(yè)指數(shù)跌幅達(dá)到38%，整體跑輸醫(yī)藥指數(shù)�？梢哉f(shuō)，指數(shù)探底是政策面與基本面共同作用的結(jié)果。

　　從機(jī)構(gòu)持倉(cāng)的情況分析，過(guò)去一年，多數(shù)醫(yī)藥流通上市公司的機(jī)構(gòu)持股比例遭遇大幅下滑。2011年底，國(guó)藥股份、九州通、國(guó)藥一致的機(jī)構(gòu)持股占流通市值比例分別為53%、7%、42%，仍處于相對(duì)偏低的位置。嘉事堂2012年一季度甚至已無(wú)任何機(jī)構(gòu)配置。因此我們認(rèn)為，在政策面預(yù)期轉(zhuǎn)向、基本面逐步向好的支撐下，資金配置需求能夠有較大的提升空間。

　　盡管2012年一季度盈利提升尚不明顯，但隨著招標(biāo)模式修正以及渠道扁平化，預(yù)計(jì)醫(yī)藥流通企業(yè)后續(xù)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀將有較大改善